【財經coffee】中銀航空租賃最好的時候 - 雅虎香港新聞

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筆者一直都講，經濟學者談的不是名義利率，而是實際利率。實際利率是名義利率減去通貨膨脹率，是在「街上」見到的利率。如果名義利率是10%，通脹率是11%，即貨幣會貶值11%，回報10%但貶值11%，實際購買力便減少1%，故此實際利率是負1%。

金價是市場指標

利率是資產估值的天秤，資產管理者主要有兩個選擇，一是投資股票（股權），二是債券。利率愈高，債券吸引力愈高，資金流向債券、流出股票，結果股票價格下挫，估值下降到一個合理吸引水平，相反亦然，資金就是受利率影響，流來流去。

除了股票之外，另一個受實際利率影響的資產就是黃金。實質利率下降，高通脹而導致抗通脹動機增強，金價漲。實質利率上升，賺取利息動機增加，則金價跌。所以，除了觀察實際利率外，金價也是一個良好的市場指標。

金價破頂，美國實質利率再次進入負數領域，資金流入股市，率先升的一定是增長確定性高的科技股，資金亦投向現金流健康的公司或收入穩定的債券，美國的投資級別的債券及高息債也收復失地。

港股方面，以往現金流確定的都是一些REITs，但今時今日香港這個境況，REITs派息有多穩定，大家心知肚明。現在高息又相對風險低的選擇可能是飛機租賃企業，香港上市的有兩間，一是中銀航空租賃（02588），另一間是中國飛機租賃（01848），之前買入的理由都是博航空業反彈。

兩間公司已相繼公布業績，中國飛機租賃上半年多賺6%，收入微跌2.4%；中銀航空租賃純利升0.7%，收入增11.2%。

有趣之處是，中銀航空租賃負債率上升，由2019年底的總資本負債率2.9倍，提升至3.5倍，中國飛機租賃的負債率就持平。中國飛機租賃雖然有光大集團的背景，但槓桿比中銀航空租賃高，變相高風險，融資成本亦非常高。

中行背景槓桿低

中銀航空租賃背景強大，有中行（03988）做大股東，槓桿低，資金成本不高。今次疫情對飛機行業及飛機租賃行業都是一個壓力測試，對中國飛機租賃來說是一個生存遊戲，目標是活下來；但對中銀航空租賃卻是擴張遊戲，疫情帶來拓展機會，在沒有增資的情況，收購就會令自然負債上升。

以周五收市價計算，中銀航空租賃股息率還有5厘，算是非常不錯，上半年純利持平主要是金融資產減值損失，是指「新冠肺炎疫情導致承租人面臨財務困難，更多承租人的應收款項超過有關租賃持有的保證金」，飛機行業一旦改善，金融資產減值損失就會消失，中銀航空租賃則變成一隻高息又有增長的股票。現在是航空公司最壞的時候，但不是中銀航空租賃最壞的時候。

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